El Estudio en Un Párrafo
El informe, International Search Funds 2026: Selected Observations, de Juan Naranjo, Ann-Sophie Kowalewski, Peter Kelly y Jan Simon, cubre los 492 search funds tradicionales conocidos formados fuera de Estados Unidos y Canadá, en 48 países, con datos a 31 de diciembre de 2025. Los search funds internacionales devolvieron un ROI agregado de 2,8x y una TIR del 30%, frente a 2,0x y 18% en la edición de 2024. El 73% de las búsquedas concluidas terminó en adquisición, frente al 58% en EE.UU. y Canadá. Y por primera vez, en un año se lanzaron más search funds fuera de EE.UU. y Canadá que dentro.
Siete Conclusiones Que Importan
1. Crecimiento récord, y el mercado internacional superó a EE.UU. en lanzamientos
Un récord de 96 nuevos search funds en 2024, y los 82 lanzados en 2025 superaron por primera vez a los nuevos lanzamientos de EE.UU. y Canadá. Las adquisiciones también marcaron récord: 46 en 2025, y 71 entre 2024 y 2025, un tercio de las 216 adquisiciones internacionales registradas. El modelo debutó en ocho países nuevos, entre ellos Noruega, Singapur y Arabia Saudí.
2. España lidera todos los mercados fuera de EE.UU. y Canadá
España cuenta con 98 search funds y 56 adquisiciones completadas, más que cualquier otro país de la muestra internacional. Le sigue México con 59 fondos y 30 adquisiciones, y después Brasil y Reino Unido. Dicho de otro modo: aproximadamente una de cada cuatro adquisiciones internacionales de search funds de la historia ha sido una empresa española. Las búsquedas europeas adquirieron en un 78,5% de los casos, frente al 69,8% en América Latina.
3. La rentabilidad subió, porque la clase de activo está madurando
El salto de 2,0x a 2,8x no es suerte. El IESE lo vincula a periodos de tenencia más largos y a una ola de salidas: más de la mitad de todas las salidas internacionales con éxito, 21, ocurrieron en los dos últimos años. Los fondos con salida devolvieron 4,0x y una TIR del 39%; las empresas aún en operación muestran 2,9x y 33%. El valor del equity en estas empresas, señalan los autores, suele crecer más a partir del tercer o cuarto año. La paciencia es donde está el dinero.
4. La media sigue escondiendo una gran dispersión
El número honesto es la mediana: la adquisición mediana devolvió 1,1x el capital de los inversores, mientras la mejor alcanzó 23,8x. Sin los tres mejores fondos, el ROI baja a 2,6x y la TIR al 25%. Es la misma ley de potencia que Stanford muestra en EE.UU. Quien invierte en search funds no compra una media. Suscribe personas y operaciones, una a una.
5. Los searchers son mayores y más experimentados
El nuevo searcher mediano tiene 34 años, cinco más que hace una década. Solo el 60% de la cohorte más reciente tiene MBA, frente al 71% del conjunto del estudio, y muchos menos lanzan su búsqueda nada más terminar los estudios. Crecen los perfiles de private equity, dirección general y operaciones. Importa: el modelo está atrayendo a operadores, no solo a graduados.
6. Las parejas adquieren más, y pierden menos
Las búsquedas en pareja adquirieron en un 77,5% de los casos, frente al 69,9% de los searchers individuales, y las búsquedas individuales mostraron mayor probabilidad de pérdida de capital. El IESE subraya que los datos no justifican una preferencia general, y que los grandes éxitos fueron similares. Pero si dudas entre buscar solo o en pareja, los números de base se inclinan hacia un lado.
7. La nueva frontera son las participaciones a largo plazo
La sección final del informe nombra un modelo emergente: las Long Duration Enterprises, a veces llamadas Long-Term Holds, junto a los vehículos de capital comprometido. El IESE identificó 13 LDEs internacionales lanzadas recientemente, y aproximadamente el doble de emprendedores levantando capital para una. Todavía es pronto para tener cifras de rentabilidad. Pero la dirección es clara: cada vez más parte del ecosistema quiere poseer buenas empresas durante más tiempo.
Cómo Son las Operaciones
La adquisición internacional mediana de un search fund: un precio de 12 millones de dólares, 8 millones de ingresos, un margen EBITDA del 26% y 50 empleados, comprada a 5,7 veces EBITDA, frente a 6,3 veces en EE.UU. y Canadá. En el 59% de los casos, más de dos tercios de los ingresos eran recurrentes. Las adquisiciones más frecuentes de los dos últimos años fueron en industria, tecnología y servicios.
Y los motivos por los que mueren las operaciones no han cambiado. Entre los searchers recientes, las principales razones para retirarse tras una LOI fueron hallazgos negativos en la due diligence (59%) y desacuerdos de valoración (41%). Quienes adquirieron firmaron su primera LOI hacia el sexto mes, con una media de 4,6 LOIs; quienes terminaron sin operación promediaron 8,2. Llegar pronto a una primera LOI seria va de la mano de mejores resultados.
Lo Que Nos Llevamos
Tres cosas, como inversor que respalda a searchers en España y Estados Unidos.
- El liderazgo de España es merecido, y empieza a estar concurrido. 98 fondos es un ecosistema real, con toda la competencia por buenos objetivos que eso implica. Los searchers que ganen aquí serán los que tengan redes locales de verdad y la paciencia de ganarse la confianza del fundador, de lo que escribimos en cómo ganarse la confianza del vendedor.
- La historia de la rentabilidad es una historia de tiempo. El ROI sube con tenencias más largas, y la creación de valor se concentra a partir del tercer año. Es el argumento del capital paciente en un solo gráfico, y la razón por la que construimos Santa Marta sin reloj de fondo. Escribimos la versión larga en qué cambia sin reloj de fondo.
- Las participaciones a largo plazo ya no son una idea de nicho. Cuando el IESE las nombra en sus conclusiones, el modelo ha llegado. Nosotros ya invertimos así: search funds tradicionales cuando el plan es una salida convencional, y participaciones a largo plazo cuando el negocio merece componer valor durante más tiempo.
Una advertencia que vale la pena repetir: son cifras basadas en encuestas y solo sobre search funds tradicionales, y los propios autores advierten contra extrapolarlas a búsquedas autofinanciadas u otros modelos. Lee las medias como dirección, y suscribe cada operación por sí misma.
"Los números subieron porque las empresas se mantuvieron más tiempo. En esta clase de activo, la paciencia no es una virtud. Es la rentabilidad."